管清友 ：9月汇丰PMI反弹至50.5，经济下行风险暂时缓解。新订单反弹可能与定向稳增长和外需改善有关。总需求改善带动生产指数好转，企业采购略有增强。但购进价格和原材料库存继续下降，反映企业对经济改善有疑虑，补库存意愿不强。经济内生下行压力不减，总量宽松难出台，但定向稳增长依然可期。

经济下行风险暂时缓解，定向稳增长依然可期①9月汇丰PMI初值反弹至50.5，发电量和粗钢产量改善也反映9月经济较8月环比或有改善，可能与定向稳增长有关（我们猜想国开全年仍有PSL未用完的额度）与外需改善有关。②新订单和出口订单上升，可能与内部定向稳增长与外部经济转暖有关。③总需求好转，企业投产动力略有增强，产出指数上升。④生产改善对企业采购有所带动，但原材料库存下降反映企业补库存意愿仍然不强。⑤经济短期下行风险缓解，但地产销售疲弱和外需增量空间有限，经济内生动力不强，中长期下行趋势不改，预计总量宽松政策不会出台，但定向稳增长政策后会有期。