将经济增长动力从以“三驾马车”为代表的需求侧，转移到供给侧面对的结构转型与增长质量驱动中，需要抓住机制、制度供给这个关键问题。其中有一个重要的制度创新，就是需要在市场运行基础机制和管理体制层面，把新一轮价、税、财联动改革做到位，改革煤、电等基础能源产品的价格形成机制，建设绿色财税体系，通过长效机制，调动市场主体积极性。

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在供给侧改革全球复兴的大背景下，要特别留意国内在房地产和期货等领域的虚化投机动向，严密控制投机力量。非生产性的投机性杠杆越多，会造成货币总量的虚涨和坏账的危险，会带来金融系统的风险和汇率的压力。中国供给侧结构性改革应当以产业升级和技术进步为核心，而不是一味追求商业模式的“取巧”和“消费经济的膨胀”，美国本土经济的经历已经证明了这条路是走不通的。

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亲历四次人民币汇改给了我五点启示：第一，没有汇率市场化就不会有强势人民币；第二，汇率改革必须经历从量变到质变的惊险一跃。有时改革到了一定程度，必须得有关键性的突破；第三，汇率改革要注意把握时机和做好政策储备；第四，汇率市场化即使不是开放的前提条件也必定是配套措施。人民币汇率改革机制比调整水平更重要，任何以汇率水平为目标的改革都要非常慎重；第五，人民币汇率改革是一项系统工程。汇率政策要和其他政策配合协调好，不能单兵出击。

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作为当今技术创新、模式创新最为活跃的领域，信息科技正成为中国发展新动能的重要基础，是中国经济提质增效的新引擎。以沈南鹏为代表的红杉资本中国基金对信息科技这一领域的认识、判断值得行业参考。

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人工智能领域是中国达到世界级水平的一个重大机会。中国有充分理由在人工智能时代达到世界领先的地位，因为人才在这里，市场在这里。

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克林顿时代开启的两大泡沫(逐渐“脱实向虚”的互联网产业和走向自循环的金融业)互相结合的后果，是出现了极少数新富——这种纸面新富的创造速度比1980年代后期依靠垃圾债券、并购交易业务以及1990年代初计算机新富的造富速度还要快。然而，这些新富并不能让老百姓信服。

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印度经济正在赶超中国？1990年代以来，西方政界、舆论界一直热衷于讨论这个话题。去年、今年印度账面经济增长率略超中国，再度提升了这个话题的热度，也使得更多的中国企业将眼光投向印度市场。

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股市互联互通机制有一个特点，就是股票卖出之后，资金会自动回流到投资者所在地，所以可以说南下资金并没有完全流出境外。这也减缓了跨境资金流动压力。但是，互联互通机制作为一个比较透明的窗口，能起到较资金大得多的影响力。在过去两年，沪港通已经成为反映两地投资者情绪的重要指标。

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筹备已久的深港通即将成行。深港通是否能如愿引入境外战略投资者，帮助我们打造具有价值发现功能的优质资本市场呢？和运行已经两年的沪港通相比，深港通会有“惊艳”的表现吗？

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债转股方案必须同其他政策相配合，才能真正、有效地缓解实体经济长远发展压力，切实促进经济结构的有效转型。从当前经济政策结构来看，债转股政策要与多层次资本市场改革、利率市场化改革、培育发展新产业和基础设施建设相关产业政策等政策措施相配合，形成政策合力。

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当重新审视早期国有企业改革成果并分析本世纪第一个十年中国经济高速增长的原因时，我们就不难理解，推进供给侧结构性改革需要借助资本市场。没有资本市场改革的成功，没有一个强大的、健康运行的资本市场，供给侧结构性改革的目标就难以顺利实现。

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今年的诺贝尔经济学奖缘何花落“契约理论”？这一理论对于经济运营模式会带来怎样的影响？上证报记者特此专访了复旦大学金融研究中心主任、经济学院教授孙立坚。

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长期以来，国企改革就是中国经济改革的核心任务，而国企改革的核心任务就是产权改革，就是改进国有企业的治理结构。在这方面，完全契约理论所研究的道德风险问题和逆向选择问题都可以用于分析国企低效率问题。不完全契约理论所研究的企业产权问题，更是可以为国企改革注入学术营养。

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当下中国正在推进的以实现国家治理体系和治理能力现代化为目标的全面深化改革，从某种意义上讲是一场非常深刻的制度变革，因而会涉及一连串的各式各样机制的设计，包括中央顶层机制设计和各个层面的合约设计。

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人民币纳入SDR，是对我国货币在贸易和金融市场影响力的肯定，是对我国改革开放三十多年来取得的巨大成就的肯定，也是对我国积极参与全球金融体系治理的肯定。

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人民币加入SDR，从短期看，将增加各国对人民币资产的配置需求，将有利于人民币汇率的稳定；从远期来看，意味着人民币国际化向前迈出了重要一步，将有助于人民币汇率向长期均衡汇率趋近。

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在当前人民币面临贬值趋势的背景下，在政策操作上应注意维持稳定的离岸在岸市场间汇差，加强预期管理；进一步发展离岸市场的人民币计价金融产品，扩大投资产品种类；在注重扩大汇率双向波动幅度的同时，适度提高人民币汇率波动的容忍度，有利于灵活应对离岸市场汇率波动和进一步推动人民币国际化。

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当前我国房地产市场的最大风险不是房价高，而是过度投机，房价高只是过度投机的结果。我们只有根据中国国情，从制度上彻底根除过度投机的诱发因素和条件，才能让房地产市场回归到以满足居民居住需求为基本目的的发展道路上来。

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目前我国钢铁形势出现上述特点，既受到国民经济从早先景气扩张进入深度调整期的宏观环境变化影响，也与钢铁行业成本结构与政策环境等方面具体属性特征对产量与产能调节产生特殊制约作用有关，需要在透彻分析问题成因基础上设计应对政策。

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预计金融资产价格会出现小的调整周期，顺序将是股市、债市、楼市，四季度债市会小幅调整，2017年一季度后楼市进入小调整周期之中。

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抑制当前的资产泡沫，重点应放在抑制房地产泡沫，而要抑制房地产泡沫就得通过信贷及税收杠杆方式。如果房地产资产泡沫得不到抑制，不仅中国经济增长难以持续，也会给中国金融市场带来很大的风险隐患。抑制了房地产泡沫，它将成为中国经济持续稳定增长的新起点。

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不管央行意图如何，新常态下，防范和化解区域性金融风险关键还是应该加快地方金融监管体制改革，提高地方金融监管有效性。

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地方金改是全国金改的有机组成部分，地方金改必须融合、汇入全国金改的洪流中，并为全国金改探路与服务，此乃“合纵”。同样，各个地方的金改应遥相呼应，相互竞争，相互补充，此乃“连横”。

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现代经济是债务经济。中国市场化改革以来，债务是常被关注的问题。1990年代，一些研究者就研究了中国M2/GDP持续上升现象及其债务根源。2009年以后，为克服世界金融经济危机冲击，中国实施了大规模扩张性财政政策，债务问题进一步成为政治经济中诸多问题的焦点。

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近一个时期，跨境资本流出状况开始出现一些好转的迹象，这可能缓解我国资本净流出的压力。首先是企业对外债务偿还可能已经触底，其次是境外减持人民币金融资产的趋势正在改善，再次是境内机构和个人增持外汇存款的冲动有所减弱。

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从中长期的均衡汇率角度、短期热钱流动和贸易盈余等因素来看，我们认为人民币汇率不存在大幅贬值的基础。

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在世界经济持续低迷、G20从危机应对机制向长效治理机制转型的关键时期，G20和整个世界都对在中国杭州举办的峰会寄予厚望和期待，希望作为主席国的中国能像应对金融危机之初，凝聚G20所有成员的共识，并提出促进全球经济增长方案。

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当前我国经济转型正步入困难期，经济下行压力增大。我国在对外贸易、经济增长、宏观调控、产业结构、企业投资和金融市场等领域都存在着一系列高度关联、相互牵制的问题。

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在加快“去杠杆”和“降成本”步伐的背景下，中国的商业银行等金融机构在推进股债结合过程中逐步推出了投贷联动、明股实债和债转股等运作方式，这既带来了新的业务发展契机，也带来了新的金融运作风险。

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一个全球流动性缓慢萎缩的长周期即将到来。虽然从短期看，全球流动性在总量上不会迅速枯竭，甚至在一定程度上会出现与短期流动性过剩交织，但从长周期来看，除美国之外其他区域的流动性下降和全球流动性结构错配将成为未来一个漫长周期中不争的事实。

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预计2016年内，人民币兑美元存在一定贬值压力，但下行空间不大。从中长期看，决定汇率走势的根本因素仍是货币的购买力。购买力平价（PPP）汇率与人民币实际汇率不断趋近是长期主导因素。这意味着5-10年内，购买力平价因素将起主导作用。

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债券市场具有固定收益性、低波动性、机构参与性等特点，适合优先开放。

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进一步完善多层次资本市场，推进中国股市的市场化、法治化改革，是优化养老金生态的重要一环。

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从法国网络借贷监管经验看，投资者保护机制是整个监管框架的核心内容之一，整体呈现三个重要特征：一是依法保护。

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出于金融机理和金融本质，任何金融产品、任何风控模型都存在风险，不存在绝对的安全。同时，创新与监管本身就是一对矛盾体，从全球金融危机史的演变过程也能够看到，金融业的发展需要找到金融创新与监管之间的平衡点。

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L形是否能够翻转到S形，要看是否正确地开出药方，能否实施真正有效的政策，政策能不能到位，能不能大力度地改革。

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在“负利率"的影响下，6月M1数据延续高速增长势头，连续4个月处于22%以上的高位，且呈逐月上升的态势，连续9个月高于M2增速，继续呈现“异常”状态。

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在2015年工业增速创23年最低之后，2016年上半年工业运行情况备受关注。2016年上半年工业总体表现为“缓中趋稳、有限复苏”，工业增速下降、工业品价格下降、实体企业利润下降的格局得到一定程度扭转，但工业运行风险概率依然较大，供给侧结构性改革仍任重而道远。中国工业经济仍然艰难地在稳增长与调结构之间寻求平衡。

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民间投资的回落，提醒我们需要全面认识投资增长由落转稳的过程。如果民间投资增长稳不住，下半年投资增速仍可能下降，经济增长下行压力仍会加大。要进一步巩固经济增长企稳的基础，为着力落实供给侧结构性改革的五大任务创造良好条件。

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大家都很关心的供给侧结构性改革，其中的要领，首先是“三去一降一补”。为正确理解和掌握它，首先应把“三去一降一补”放在供给侧结构性改革整体逻辑关联之内。习近平总书记的讲话里表述出这一战略方针后，大家都在深化理解，如果从直接字义上来看，有三个词语：供给侧+结构性+改革。

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金融危机以来，全球主要经济体央行货币政策逻辑已经发生重大变化，通过不断量化宽松、不断突破利率下限，维护资产价格、维持资金链，正成为第一需要。此次英国“脱欧”将推动各国央行在宽松道路上走得更远。

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预期在经济筑底过程中，货币政策或将维持中性，在物价有所上升的情况下，近期降息必要性下降，而降准可作为对冲外汇占款的有效工具，并为应对下半年美联储可能的加息预留政策空间。

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未来，随着监管层不断放开资本管制，根据“蒙代尔不可能三角”理论，我国需要尽快实行浮动汇率制度才能保障国内利率政策独立性，使得货币政策可以免受汇率刚性的约束，更好地为实体经济复苏提供良好的条件。

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人民币国际化是一项复杂而系统的长期工程，其最终目的就是要让人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币。

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我们或许已经身处拐点之中。当然，拐点其实并不是一个点，而是一个时间区域。资产结构层次很复杂，关联结构也是动态的，变化会有先后的次序，但都进入了这一变化的区域，这种概率还是很大的。

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宏观环境“负利率”的出现或市场对其出现前的强烈预期，提升了市场参与者持有货币的意愿，使得货币的投机和交易需求大幅增加，从而在货币层面导致M1增速异常（超过M2），在资产层面推高了以房地产为代表的资产价格，在通胀层面推高了物价指数。

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在L型“尾巴”中，企业该怎么办？如果如何创造有效供给的观点能被接受，答案也就有了，即企业目前不能靠扩规模以求生存、求发展，而需转向创新和研发。

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把握“一带一路”战略和人民币国际化新机遇。“脱欧”后，英国和欧盟投资贸易将受到削弱，各国需要寻找新的市场亮点。这为我国推进“一带一路”战略、加强中欧之间基础设施建设和货币金融合作提供了机遇。

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综观当今世界格局，各种主义愈演愈烈，不断升温。“脱欧”公投掀开了欧洲的冰山一角。美国大选，也正如火如荼。世界的动荡，给身处于和平环境中的中国，带来又一个难得的战略发展机遇与契机。

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目前关于日本经济长期停滞的研究，无论从总供给侧还是从总需求侧做的分析，都有一个共同的缺陷，就是基本上没有考虑在一个开放条件下分析日本经济长期停滞的问题。开放条件会使零利率负利率迅速实现。

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新三板的市场体系以备案制为核心，监管有效性相对较低，在长期可持续发展上仍面临着市场流动性、做市商制度、分层制度、转板机制和投资者适当性等诸多重大问题。

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对于供给侧改革，通常的做法是“做减法”，即去产能、去库存、降成本，这些都是通过压缩来实现的。其实，供给侧改革还有另外一种推动力量，就是新技术改革带来的新产业。从长期看，“做加法”是供给侧改革的重点，只有做好了加法，才能使社会经济正向发展，才能产生巨大的新机会。

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由于供给侧改革是一项长期渐进的工作，中国制造业也将进入一个改革的新常态，其变化主要体现在四个方面：从内需向内供转型、从规模化向定制化转型、从制造工业向服务工业转型、从资本主导向人才主导转型。

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借鉴国外经验教训，针对我国现实发展中的瓶颈和不足，未来还需要加快相关制度的建设，为不良资产证券化的顺利推进保驾护航。

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需要指出的是，金融监管框架重构是一项系统工程，绝不是仅对“一行三会”机构进行调整就可以完成的工作。这项工程涉及金融立法等金融基础设施改造、金融发展和监管理念调整、政府和市场关系、金融机构所有权调整等重大问题，需要持续的努力。

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中国出口导向型战略的调整不仅需要考虑国内和国外两个市场之间的平衡，还要在数量扩张和质量提升之间加以平衡。从供给侧出发，不断提高产品质量，以质取胜，提升中国出口的质量竞争力，才是未来实现出口可持续增长的关键。

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经济增长换挡的同时，我们的思维也需要转换：之前的世界经济规则就是中国的适应目标，现在我们既要继续适应现代开放市场经济体制的要求，又要提出符合自身利益的经济游戏规则，通过合作共赢的方式推向国际。

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加杠杆不可能推动经济增长，尤其是“脱实向虚”的加杠杆，更无益于经济转型、产业升级的战略推进。相反，高杠杆意味着高风险，如果控制不好，它可能引发系统性金融危机，并导致经济负增长，老百姓的储蓄与财富很可能化作泡影。

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中国经济的高杠杆是“原罪”，是金融高风险的源头。那么，中国的杠杆率到底高不高？高杠杆究竟会带来什么样的后果？怎样才能有效地去杠杆？本文试图深入解析高杠杆的问题。

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供给侧改革不是贴标签式地选择新概念，而是实行承前启后、继往开来、理论密切联系实际的创新；供给侧改革不是否定需求侧和简单搬用供给学派减税为主的思路，而是借鉴中外所有需求管理、供给管理的有益经验，又侧重于供给体系建设的系统工程；供给侧改革不是所谓搞新计划经济，而是坚持市场在资源配置中总体上发挥决定性作用的前提下，把有效市场和有为、有限政府相结合，实现中国守正出奇的现代治理和从追赶到赶超的超常规发展。

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